2025-07-08 20:44:22 9,916次浏览

李立峰&张海燕‖下半年央行降准降息仍有空间,A股稳中向上趋势不变 来源:策略李立峰与行业配置笔记 投资要点 市场回顾:本周美股、A股领涨全球股指,其中纳指、标普500指数再创新高,沪指一度逼近3500点。行业板块方面,煤炭、有色、建材(光伏)等周期板块在“反内卷”政策预期下表现突出,银行指数在上周五大跌后再度回升,创历史新高。此外,美越贸易协议和中美贸易关系缓和交易下,部分消费电子、纺织服饰等板块也有表现。外汇方面,美元指数持续走低,弱美元下全球商品价格普遍走强,国内螺纹钢、双焦价格也从底部反弹。 市场展望:下半年央行降准降息仍有空间,A股稳中向上趋势不变。短期来看,全球市场定价核心在于7月9日美国与各国贸易协定进展,此前美国总统特朗普表示不考虑延长关税豁免最后期限,但此种表态也可能是一种谈判策略,美国对部分国家关税也有延期可能。上半年我国经济增长动能强劲,全年经济增速目标达成的压力减轻。然而对于下半年而言,无论关税最终结果如何,出口对增长的拉动力都会比上半年减弱,国内政策重心仍在“稳增长”。美联储三季度降息可能性较大,国内货币政策宽松空间也有望打开,宽裕的流动性有助提升权益资产估值。中期来看,政策深化“反内卷”是优化产业供需格局和推升PPI重回上行的重要驱动,有利于A股中长期盈利预期改善。 以下几个方面是近期市场关注的重点: 1)美国6月非农数据好于预期指向劳动力市场平稳,市场预期美联储9月降息概率较大。美国6月季调后非农就业人口录得14.7万人,高于预期的11万人。其中,政府部门新增就业7.3万人为主要贡献,私人部门就业仅增加7.4万人。失业率方面,6月失业率降至4.1%,较5月下降0.1个百分点。回顾6月美联储议息会议,面对关税和通胀前景的不确定性,美联储采取了更为谨慎的态度,当前数据显示美国劳动力市场相对平稳,市场仍预期9月开启降息,年内降息50bp。 2)关税将迎来关键验证期,7月9日美国对除中国外主要贸易伙伴的对等关税豁免截止。本周美越达成贸易协议,美国对越南出口商品征收20%关税,对转运货物征收40%关税。截至目前,美国仅与英国和越南达成贸易协议,而与日本、欧盟等地区的谈判进展较为缓慢。对于关税谈判截止日期,特朗普表示不考虑延长7月9日的最后期限,此前贝森特也表示美国可能在7月9日恢复高额关税,若贸易谈判落地不及预期或再次引发海外经济衰退和通胀担忧;但另一方面,此种表态也可能是一种谈判策略,美国对部分国家关税也有延期可能。中美方面,近期双方加紧落实伦敦框架有关成果,美国恢复EDA软件、乙烷等产物对华出口限制,此外美国总统特朗普访华预期开始发酵。 3)下半年央行降准降息仍有空间,权益市场受益流动性宽松环境。受益于“抢出口、抢转口”和扩内需政策发力,上半年国内经济增长动能强劲,就业市场稳定,全年经济增速目标达成的压力减轻。然而对于国内下半年而言,无论关税最终结果如何,出口对增长的拉动力都会比上半年减弱,叠加房地产市场仍在走弱,下半年国内政策重心仍在“稳增长”。今年三季度,海外美联储降息落地可能性较大,国内央行降准降息空间也有望打开,宽裕的流动性有助提升权益资产估值。 4)7月政治局会议有望延续“破除内卷式竞争”的基调。2024年7月政治局会议首次提出“防止‘内卷式’恶性竞争”;上周(6月29日),人民日报发文《在破除“内卷式”竞争中实现高质量发展》,点名光伏组件、新能源车、储能等内卷竞争;本周二(7月1日)的中央财经委会议指出,“依法依规治理公司低价无序竞争,推动落后产能有序退出”。行业方面,近期钢铁、水泥、光伏、汽车等行业启动了优化产能调整,A股煤炭、有色、光伏等“反内卷”相关板块表现强势。与2016年“供给侧改革”相比,本轮反内卷存在几点不同:一是涉及行业不仅是上游传统周期品,还包括民营公司主导的新兴产业,因此目前以强化行业自律为主要驱动,而非自上而下强制关停限产;二是外部关税扰动、国内地产投资下行背景下,需求端弹性或弱于2016年。中期来看,深化反内卷是优化产业供需格局和推升PPI重回上行的重要驱动,有助于A股盈利筑底回升,“反内卷”政策基调有望延续。 行业配置上,关注两条主线:1)中报业绩预期有望向好方向,如:风电、火电、机器人等;2)前期海外英伟达产业链突破新高,可期待国产链补涨行情。主题方面,建议关注并购重组相关。 ■风险提示:海外政策变化超预期,海外流动性风险,地缘政治风险等。 市场回顾资金面与流动性A股估值与风险溢价

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