历史不会简单地重复，但总是押着相同的韵脚前行。人们过于关注某个阶段的业绩，激进风格的投资经理往往大受欢迎。但这类投资经理或许某个阶段会有很高的收益，最终却不仅很难让追随的投资者有稳妥的收益，而且会让投资者财富大幅缩水。在20世纪50年代中期至20世纪60年代，美股迎来了“沸腾年代”，激进风格的投资经理备受追捧，其中最负盛名的莫过于富达资本的蔡志勇。在此阶段，巴菲特和蔡志勇都赚了大约3000万美元。蔡志勇是自己以“卖基金”的方式赚得盆满钵满，而其大部分投资者都是买在投机行情最盛之时，随后几年损失了大部分财富；巴菲特却是和自己的投资者一起赚钱，并在投机行情最盛的1969年关闭了合伙公司，保存了胜利果实。英雄需要追问出处。只有那些在别人都相信树能长到天上去的时候，保持高度理性，并坚持自己投资原则的投资经理才能让投资者笑到最后。蔡志勇的3000万美元富达资本成立于1957年，而巴菲特的合伙公司成立于1956年。巴菲特和蔡志勇都是20世纪50年代后期开始进行投资操作的，都是在60年代末结束投资操作的。但两人所运用的投资方法、收益结果和投资人最终的收益方面截然不同。蔡志勇关注的是热门公司以及价格动量，他还会炫耀自己能够在市场中快进快出。他的投资风格如其上司兼导师埃德·约翰斯顿二世所说：“我们买一只股票的时候，不想弄得好像我们娶了她一样，你可以把我们的关系看成‘试婚’，甚至极少数情况是‘一夜情’。” 蔡志勇关注的是股价走势图和技术面指标，进而形成决策。蔡志勇每年的换手率高达100%。1962年初，市场暴跌25%，蔡志勇抓住了这个机会冷静追加2800万美元，当年年底，其管理的基金大涨68%。1965年又是蔡志勇表现惊人的一年，相对于道琼斯指数14.2%的涨幅，他实现了大概50%的超额收益率。 1965年，蔡志勇辞去富达集团的职位，在纽约建立起自己的资产管理公司——曼哈顿基金，募集了2.47亿美元；1966年2月，曼哈顿基金开始首笔交易，这个月道琼斯指数创下了10年来的新高。从首次募集到1968年夏天，投资者又陆续投进了2.5亿美元。截至1968年秋天，曼哈顿基金管理着5亿美元。曼哈顿基金很快被蔡志勇以2700万美元的价格卖掉了。蔡志勇赚得盆满钵满，从中抽身。可悲的是，他的投资者远没有这么好的运气，在后面的几年里，曼哈顿基金又继续下跌了90%。蔡志勇尽管1962年和1965年等年份都有惊人的业绩，然而他为投资者亏掉的钱远远大于他为投资者所赚的钱，堪称“财富绞肉机”。巴菲特的3000万美元 1956年至1968年，巴菲特合伙公司的有限合伙人累计收益为1403.5%，年化复合收益率高达25%，而同期道琼斯指数的年化复合收益率为9.1%。在1969年，巴菲特因为市场估值太高难以找到合适的投资标的而关掉了巴菲特合伙公司，他和他的投资者回避了一轮长达5年的大跌，将过去12年的胜利果实完全保存下来。巴菲特在1956年至1968年期间，也赚了约3000万美元。但这些钱并不是“卖基金”所得，而是投资所得，他和他的投资人一起赚钱。他只是从合伙公司中提取份额而已。从一开始，他就把几乎所有的绩效佣金都重新放回到合伙基金里，这些钱连同其他人的钱一起在合伙基金里按复利增长。在投机风盛行之时，巴菲特在1967年1月的致股东信中曾说：在证券投资中，试图预测市场走势、忽略商业估值的行为屡见不鲜，我们不会效仿。近年来，这种投资风气经常能迅速赚取大钱，在我写这封信的这个月就是如此。这个投资方法是否合理？我无法证实，也无从否认。我的理智不认可这种投资方法，我的秉性也不适合这种投资方法。我不会拿自己的钱这么投资，也绝对不会拿各位的钱这么投资。巴菲特在合伙公司成立10周年时说：合伙公司成立之初以及随后的几年里，遍地都是远远低于产业资本所能给予的估值的股票，套利机会也接连涌现，都是胜算非常大的机会，但在过去几年里，环境彻底变了，现在我们基本找不到我能看懂、规模合适，且复合收益率能领先道琼斯指数10个百分点的投资机会了。 “我不会因为情况变了，就去做我不懂的投资。有人说‘打不过，就加入’，这不是我的作风，我是‘不加入，斗到底’，有些投资机会，一定要懂高科技，我对高科技一无所知，所以就不做这样的投资。”巴菲特说道。讨论价值投资和完全知行合一是两码事，知行合一非常难，在20世纪60年代很多投资经理都迫于市场压力登上了投机之船，但结果是相当惨烈。在1956年至1968年当中，巴菲特虽然也承受了来自投机类基金经理业绩飙涨的压力，但他保持了高度的理性和独立，坚持“不懂不做”和安全边际原则。巴菲特的价值投资给我们设定了一个路线图：它不是我们希望做什么，甚至也不是我们想要做什么，而是不管投资环境如何变化，我们都知道我们必须要做什么，路线清晰的时候，我们就前进；前途未卜的时候，我们就不做投资，无一例外。（本文部分内容节选自《巴菲特致股东的信——投资原则篇》，作者杰里米·米勒译者郝旭奇）

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