文 | 《BUG》栏目徐苑蕾在潮玩市场掀起新一轮热潮的WAKUKU，凭借其标志性的“小野孩”形象和明星营销策略，迅速成为Z世代追捧的新宠。而因收购WAKUKU母公司Letsvan股权，美股上市公司量子之歌也在资本市场迎来暴涨。《BUG》栏目注意到，WAKUKU盲盒在多个线上和线下渠道均显示缺货。有店员表示，“WAKUKU已经断货半个月，此前一般半个月会补货一次，每次补货数量也不多，只有5-6盒。” 同比起LABUBU二手价格的狂飙到回落，WAKUKU的价格波动相对平稳，这也使其成为部分预算有限玩家的“平替”选择。不过，从6月中旬开始，个别款式也出现明显溢价，比如发售价为129元的“甜心兔”吊卡，近期二手成交价约320元，而6月初二手价为150元左右。值得注意的是，在豪赌潮玩赛道背后，量子之歌正面临主营业务恶化、付费学员数量萎缩、用户投诉不断的多重困境。从二级市场的疯狂炒作到教育业务的持续下滑，从资本市场的短暂狂欢到长期商业模式的可持续挑战，量子之歌这场跨界并购究竟是救命稻草还是饮鸩止渴？吊卡二手价翻倍在潮玩爱好者社群中，“不是LABUBU买不起，而是WAKUKU更具性价比”的观点正逐渐流行。WAKUKU与LABUBU在设计上存在诸多相似之处。不同于传统潮玩的“治愈系”路线，WAKUKU以“野孩子”“捣蛋鬼”的人设切入市场，其标志性的歪嘴笑、夸张肢体动作，精准契合Z世代的审美偏好。 WAKUKU是深圳熠起文化有限公司（Letsvan）旗下核心IP之一，于2024年5月正式推出，同年11月，WAKUKU首款搪胶毛绒玩偶盲盒迅速破圈。2025年3月，量子之歌宣布完成对Letsvan约61%股权的收购，正式切入IP潮玩赛道。在Lestvan小程序和熠起旗舰店上，《BUG》栏目看到，WAKUKU“毛毛潮趣派对系列”和“狐狐兔兔捣蛋日记系列”均显示缺货，预售需要排到7月下旬甚至8月。而在名创优品、TOP TOY、九木杂物社等线下合作渠道，WAKUKU的盲盒也均售罄。有潮玩玩家评论称，“WAKUKU似乎一夜之间火了，线下线上都没货。”多位门店店员告诉《BUG》栏目，WAKUKU已经断货半个月，至于什么时候再补货暂时还不清楚。“之前一般是半个月会补货一次，不过每次数量也不多，大概就5-6盒。”一位店员说。 WAKUKU的迅速崛起离不开精心的明星营销策略。与Letsvan通过成立合资公司达成合作的乐华娱乐，充分调动旗下明星矩阵为WAKUKU制造巨大声量。据不完全统计，WAKUKU系列产物曾出现在虞书欣、章若楠、全红婵、戚薇等人的生活场景以及社交媒体账号中。 WAKUKU的营销策略也在有意对标LABUBU。比如LABUBU因泰国明星与皇室走红，WAKUKU便签约泰国艺人Faye Peraya担任推广大使；LABUBU被贝克汉姆带货，乐华娱乐创始人杜华便将WAKUKU赠予贝克汉姆合影。这种“贴脸营销”策略虽然引发争议，但确实在短期内快速提升了品牌知名度。从价格上看，LABUBU作为泡泡玛特旗下的王牌IP，其市场价格已飙升至令普通玩家望而却步的水平。而WAKUKU虽然热度攀升，但价格波动相对平稳或溢价率较低，这也使其成为部分预算有限玩家的“平替”选择。不过，从6月中旬开始，WAKUKU个别款式价格也已经“涨飞”。《BUG》栏目在潮玩交易平台上看到，发售价为129元的WAKUKU“甜心兔”吊卡，近期二手成交价约320元，较发售价翻了约1.5倍，而6月初二手价为150元左右。教育主业萎缩太平洋证券研报预测，中国潮玩市场规模将从2024年的1742亿元快速增长至2029年的3357亿元。国元国际数据也指出，中国作为最大生产国和消费国之一，人均玩具消费仅为美国的1/5，增长空间显著。在此背景下，量子之歌将收购WAKUKU母公司Letsvan视为开辟“第二增长曲线”的战略举措。量子之歌其实是一家以成人在线教育为主业的公司，并于2023年初登陆纳斯达克，上市初期市值一度超过10亿美元。然而，随着主营业务增长乏力，公司股价在2023年末跌入谷底并持续低迷。转机出现在宣布收购Letsvan后，资本市场对潮玩业务的期待推动量子之歌股价逆势反弹，今年至今股价涨幅近350%。不过，从财务数据来看，WAKUKU对量子之歌的业绩贡献尚未形成规模效应。与此同时，在WAKUKU风光无限的背后，量子之歌却正面临着主营业务持续恶化的严峻挑战。作为国内最大的成人兴趣学习综合服务公司，量子之歌旗下拥有成人在线金融素养知识学习平台“启牛学堂”、中老年兴趣学习平台“千尺学堂”以及个人价值提升的终身学习平台“讲真课堂”等。2025财年第三季度（截至2025年3月31日），量子之歌实现营收约5.71亿元，与去年同期的9.46亿元相比下滑39.6%。具体看收入结构，公司最重要的业务板块在线学习服务收入同比下降43.6%至4.672亿元。其中，技能提升课程、金融知识课程和娱乐休闲课程的收入分别减少2.683亿元、7410万元和1850万元。公司另一业务板块公司服务收入也下降26.1%至4810万元，仅有消费者业务收入增长10.4%至4870万元。为应对危机，量子之歌采取了多重措施，2025财年第三季度大幅削减市场与销售费用，该项开支同比下降45.8%至3.95亿元。成本控制措施短期内改善了利润表现，使得公司净利润由去年同期的1460万元增至4114万元，但也可能进一步削弱公司的增长潜力。此外，据媒体报道，量子之歌每年有意控制全职人员人数，转而聘用大量的外包员工。用户流失危机量子之歌面临的更深层问题是用户基础的持续流失和口碑下滑。财报数据显示，2025年第一季度，量子之歌付费学员仅剩30万，而2024年6月末付费学员数量还高达170万，也就是说，不到一年时间，量子之歌丢失近150万付费用户。网络上对于量子之歌虚假宣传和诱导消费的投诉更是屡见不鲜。黑猫投诉显示，截至发稿，启牛学堂累计投诉量超过5100条，讲真学堂投诉超过8000条。这些消费者大多遭遇过类似的经历，先是被短视频平台上的低价营销所吸引，然后被诱导购买昂贵的课程，甚至有老年人被“诱导”通过花呗贷款报名。一位花了6000元报名的消费者在黑猫投诉上称，最初被“学习短视频带货轻松赚钱”的广告吸引，在老师承诺“半个月就能带货挣钱，一个月回本”的诱导下，通过花呗贷款报名课程。“之前一个劲地催我交钱，交完钱之后就不提供有价值的课程内容，说好的也不兑现，严重伤害了利益。” 频繁的用户纠纷，也导致量子之歌退费率居高不下。根据财报资料，2021至2024财年，量子之歌分别退还了2.497亿元、2.924亿元和4.34亿元学费。量子之歌的经营模式也引发了监管关注。比如2021年，量子之歌国内运营主体之一菲尔莱（北京）科技有限公司曾多次被相关市场监督部门处以罚款，理由为涉嫌以虚假或误导的宣传方式，诱导消费者购买其理财课等。2023年8月，菲尔莱还因“公示公司信息隐瞒真实情况、弄虚作假”被相关市场监督部门列入经营异常名录。公司创始人李鹏曾表示，将在“内容+服务”的在线学习基本盘基础上，持续以潮玩IP为核心发力点，拓展多元消费场景和全球化布局。而目前来看，量子之歌正站在发展的十字路口。一方面，传统教育业务持续萎缩，用户信任度下降；另一方面，潮玩业务虽初显成效，但尚未形成规模效应。如何重建教育业务的信任与口碑，如何处理潮玩与教育两大业务的战略协同，如何构建真正的IP长期运营能力而非短期营销炒作等问题，仍是量子之歌要实现愿景需要克服的重重挑战。

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